自有产品战略稳步推进
看好公司下沉市场扩张潜力
年经调整净利润1.0亿元，位于业绩预告中枢
年，海伦司实现收入18.36亿元/+.4%；归母业绩净亏损2.30亿元，去年同期盈利0.70亿元；经调整净利润1.00亿元/+32.3%，位于业绩预告中枢符合预期。H2，公司收入9.68亿元/+60.5%；归母业绩亏损2.05亿元，去年同期盈利0.89亿元；经调整净利润0.20亿元/-79.2%，主要系Q3部分门店疫情停业影响。
自有产品战略推进，自有酒水毛利率基本稳定，但三方酒水毛利率下滑
年，自有产品实现收入14.32亿元/+.7%，收入占比78.6%/+5.0pct；第三方酒饮收入3.50亿元/+84.6%，其他消费品收入0.40亿元/+66.3%。年，自有与三方酒饮毛利率分别80.2%/48.8%，同比+1.8%/-2.7%，自有酒水毛利率持续提升。分季度看（H1/H2），自有酒水毛利率为81.8%、78.7%，同比20年+5.3/-0.3pct；三方酒水毛利率为53.8%、44.5%，同比+1.1pct、-6.4pct，三方酒水毛利率下滑，预计与短期区域竞争加剧有关。
门店扩张超IPO指引，下沉市场加速布局
年，海伦司新开家门店，超出IPO指引的家，关闭21家门店，净增家，关店率2.7%，闭店主要系门店证照合规问题，年底门店总数达家。分城市等级来看，期末门店数量占比分别为10.5%/55.4%/34.0%，同比-5.5/-1.6/+7.2pct，公司期内保持良好扩张态势，且持续加大下沉市场布局。
同店稳健增长，一线经营利润已扭亏
年之前、年开业、年开业、年开业门店对应日销为1.20、1.18、1.11、0.73万元，分别同比-1.6%、+20.4%、+11.0%、不可比。经营利润方面，一线城市门店经营利润扭亏为盈实现2.4万元，二三线城市经营利润分别1.74/1.34亿元，同比增长68.9%/.4%。同店数据（期内家），同店日销同增8.2%。
毛利率稳步抬升，人力成本上升
年，原材料成本占比31.4%/-1.8pct，系自有酒水以及小吃占比提升带动；使用权资产折旧占比12.0%/-0.9pct；员工成本占比31.7%/+9.8pct，系提薪、新缴社保以及员工超储所致。
风险提示
开店节奏不及预期，疫情反复，合规风险，行业竞争加剧
投资建议
Q1以来疫情再次反复扰动当期经营，预计-年收入38.65/72.75/.58亿元，同比.6%/88.2%/63.0%，经调归母业绩3.05/5.88/9.66亿元（22-23年原为5.31/9.50亿元），同比.3%/92.8%/64.3%，对应PE为44/23/14x。当下经营确实承压，但公司依托高度标准化模型，公司在下沉市场展现出极强扩张潜力，维持买入评级。
年经调整净利润1.0亿元，位于业绩预告中枢
年，海伦司实现收入18.36亿元，同比+.4%；归母业绩净亏损2.30亿元，去年同期盈利0.70亿元；经调整净利润1.00亿元，同比+32.3%，位于前期业绩预告中枢，符合预期。H2，公司实现收入9.68亿元，同比+60.5%；归母业绩亏损2.05亿元，去年同期盈利0.89亿元；经调整净利润0.20亿元，同比-79.2%，21H2业绩大幅下滑主要系Q3部分门店疫情停业影响。
自有产品战略持续推进，自有酒水毛利率基本稳定，但三方酒水毛利率下滑
年，自有产品实现收入14.32亿元，同比+.7%，收入占比为78.6%，同比+5.0pct；第三方酒饮收入3.50亿元，同比+84.6%，收入占比为19.2%；包含纸巾等在内的其他消费品实现收入0.40亿元，同比+66.3%，收入占比为2.2%。
年，公司自有酒饮与三方酒饮毛利率分别为80.2%、48.8%，同比+1.8%/-2.7%，自有酒水毛利率持续抬升。若分季度看，自有酒水H1/H2毛利率为81.8%、78.7%，分别同比+5.3pct、-0.3pct；H1/H2三方酒水毛利率分别为53.8%、44.5%，分别同比+1.1pct、-6.4pct，三方酒水毛利率短期下滑，预计与部分区域竞争边际加剧有关。
门店扩张节奏超出IPO的指引，下沉市场加速布局
年，海伦司新开家门店，超出IPO指引的家，关闭21家门店，净增家，关店率2.7%，关闭主要系部分门店证照合规问题。年底门店总数达家。分城市等级来看，一线城市、二线城市、三线及以下城市分别净增26//家门店，期末门店数量占比分别为10.5%/55.4%/34.0%，同比-5.5pct、-1.6pct、+7.2pct，公司持续扩大下沉市场布局。
日销方面，以门店开业时间划分，年之前、年开业、年开业、年开业的酒馆对应日销分别为1.20、1.18、1.11、0.73万元/天，分别同比-1.6%、+20.4%、+11.0%、不可比。其中年之前店（约家）日销小幅下滑，系老店重点分布在如武汉、长沙、郑州、福州等疫情影响区域，但其日销绝对值仍高于其他城市；-年新开店日销数据均呈现良好增长态势；年新店由于更多是H2集中开出，所以日销数据不及成熟门店，对整体门店日销数据有所拖累。
经营利润方面，年，一线城市扭亏为盈，门店经营利润合计实现2.4万元，二三线城市经营利润分别实现1.74、1.34亿元，同比增长68.9%、.4%。同店数据方面，期内公司同店家，同店销售额同比增速32.7%，同店日销/单店日均同增8.2%，彰显公司成熟门店较强的增长态势。
毛利率稳步抬升，提薪+社保缴纳+超员储备致人力成本上升
年，原材料成本占比31.4%，同比-1.8pct，预计主要系自有酒水以及小吃占比提升带动；使用权资产折旧占比12.0%，同比-0.9pct，租金议价能力有所提升；员工成本占比31.7%，同比+9.8pct，系员工提薪、上市新缴社保以及员工超员储备所致。
投资建议
公司年1-2月同店日销持续恢复向好（2月同店已恢复至年同期90%），但3月以来华南及上海疫情再次反复，目前深圳近半数门店停止营业，短期预计经营会有所承压，但随着疫情的企稳与精准防控措施的落实，公司经营仍具有较大的弹性。我们预计年一线至三线门店日销分别同比下滑8%、3%、3%（-假设见表），预计-年收入38.65/72.75/.58亿元，同比分别增.6%、88.2%、63.0%，经调整归母净利润3.05/5.88/9.66亿元（22-23年原为5.31/9.50亿元，下调原因系疫情影响日销恢复以及新店爬坡拉长影响），同比增.3%、92.8%、64.3%，当前股价对应PE为44/23/14x。短期疫情影响经营阶段承压，但公司模型高度标准化，持续看好其下沉市场扩张潜力，维持“买入”评级。
国信社服团队
16年专业卖方路，-年书写连续14载新财富辉煌，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980503
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S3
张鲁：社会服务业分析师，年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
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